2025年5月3日，尊龙凯时集团吴敏文董事长加入北京大学南加州校友会系列运动，并揭晓了题为《商业战的危与机——资源市场、股权投资、中国元素三重奏》的演讲，从爆发了什么、未来会怎样、各人怎么办三个角度分享了对商业战的深度思索。
2025年，关税大战突如其来，从美国的角度，主要缘故原由如下：第一，制造业空心化，制造业占GDP比重在2018年Q1为11.0%，2024年Q4已降到9.9% ；第二，政府债务高企，现在政府债务规模已超36万亿美元，占2024年的GDP比重超123% ；第三，商业逆差扩大，2024年美国国际商业逆差为9184亿美元，比2023年高1335亿美元。
今年以来，美国股市一反多年上涨的常态，最先强烈波动，股债汇泛起三杀。相比之下，已往几年被逐渐淡化的欧洲却泛起另一番情形。4月2日“解放日”以来，大类资产涨跌纷歧，比特币、欧元、黄金等涨幅居前，而美元、自然气、原油等跌幅居前。在经济滞涨预期提升，政策迷雾一连笼罩，资源市场预期调解，哈佛、耶鲁基金会等恒久资金流动性紧缺的配景下，美国的股权投资行业面临挑战。
二、未来会怎样——历史插曲与时代转折的判断
迩来社交媒体上有一句话，中美都想活成对方的样子。美国消耗规模占全球比重快要30%，却想从一个消耗大国转型为制造大国，力推制造业回流 ；中国的制造业规模在全球占比凌驾30%，是一个典范的制造大国，但也在起劲成为消耗大国。从2024年的宏观数据来看，我们能更深地熟悉到双方的差别，GDP总量上中国约为美国的64.26%，但人均GDP只有美国的15.51%，人均收入只有美国的26.16%，人均消耗只有美国的6.61%。中国在内需的提振上有很是大的潜力，这对未来的生长也至关主要。
我们需熟悉到，双方彻底脱钩很是难题。对中国而言，美国是中国第一大货物出口目的地国和第二大入口泉源国，2024年中国对美出口、自美入口划分占昔时中国出口和入口总额的14.7%和6.3%（若加上转口商业，对美出口约为20%）。中国对美出口占GDP的3%左右，或许2%的就业与对美出口相关。凭证摩根斯坦利的展望，关税战对中国整年GDP的影响或为1%。对美国来说，中国是美国第三大出口目的地国和第二大入口泉源国，2024年美国对华出口、自华入口划分占美国出口和入口总额的7.0%和13.8%。中国占美国货物商业总逆差的比值近年来逐步下降，已从2018年的47.5%降至2024年的24.6%。出于对商业战的恐慌，美国一季度入口额大增，2025年3月商品商业逆差立异高。凭证摩根斯坦利的展望，后续关税引发的价钱上涨可能将美国的通胀推高至5%左右。2025年一季度，美国GDP增速为-0.3% ；相比之下，一季度中国GDP增速为5.4%。
短期来看，两国或坚持坚持、积累筹码 ；中期来看，双方或许会拉锯谈判，告竣懦弱的平衡 ；恒久而言，双方恐会渐行渐远，最终形成G2共治的时势。从现在两国的主要政策来看，中国财务政策一连加码，钱币政策适度宽松，鼎力大举生长效劳消耗，起劲稳固房地产，加速培育新质生产力，并推出了提高中低收入群体收入、定向帮助受关税影响大的企业等政策 ；美国正在削减政府开支，推进减税妄想，钱币政策有一定的宽松倾向，鼎力大举帮助外地工业，提高科技管制，并收紧了移民政策。现在，中国的政府债务约占GDP的60%，财务赤字约占GDP的3.0%，M2供应量占GDP的比重凌驾230% ；美国的政府债务占GDP超123%，财务赤字约占GDP的6.4%，M2供应量占GDP的比重约74%。
中国正在起劲应对，并举行更高水平的开放，力争合纵连横、重塑规则，牢靠区域同盟，开通资源航道，起劲把资金、手艺、人才请进来，让产能、市场、钱币走出去。虽然，中美的相助依然保存，也有部分企业在权衡本钱和收益后，选择在美国建厂。
中美两国的科技赛跑如火如荼。中国的基础研究正一连提升，人才、资金的投入一直扩大，创业情形、工业化、资源化方面都加速优化，但A股和美股相比，在科技巨无霸的培育上还要再接再厉。美国科技工业的生长现在面临一定的政策调解，如削减基础研究经费等。
我们预计，若沿着现在的时势生长，没有爆发根天性转变，资源市场可能会泛起一段时间的“东稳西荡”。对中国资产而言，政府正全力维护市场，国际资源正重新设置，股票估值尚处低位，大幅下跌的可能性不大。对美国资产而言，“荡”并不料味着一定下跌，而是指波动性较大、敏感性较强。我们可以看到，阻止5月2日，美国市场已收复从“解放日”以来的跌幅，市场有较强的韧性。数据较量上，凭证WIND，阻止5月2日，A股总市值约为97.47万亿人民币，美股总市值约为71.8万亿美元 ；A股上市公司家数为5411，美股为5815 ；中国的证券化率约为72.25%，美国约为245% ；今年以来A股IPO数目为37，美股为123 ；今年以来A股市场总融资额约为1918.22亿人民币，美股约为511.53亿美元 ；近三个月来A股日均生意额为1.52万亿人民币，美股约为5560.29亿美元。
今年头以来，港股吸引了全球的关注，美股七巨头不再傲领群雄，港股十英雄（包括腾讯、阿里、小米、比亚迪、美团、网易、京东、中芯国际、百度、吉祥汽车）登上舞台。我们信托，香港将重振金融中心职位。香港的资源市场制度兼容、治理规范、市场自由、结构优质，是中国与天下的窗口、桥梁、纽带。凭证港交所披露的数据，香港市场2025年一季度末总市值40万亿港元，较去年同期上涨32% ；一季过活均成交额2427亿港元，较去年同期上涨144% ；一季度IPO 17家，较去年同期上涨42% ；一季度总融资额1071亿港元，较去年同期上涨251%。港交所自2018年以来已做了多项刷新，而针对现阶段在美中概股的退市危害，港交所也已与部分企业接触，中概股回流或将加速。
凭证果真可盘问数据，中美股权投资市场已往几年均面临募资上的挑战，2024年美国股权投资市场募资金额2.57万亿人民币，募资规模已下降2年 ；中国股权投资市场募资金额约为1.5万亿人民币，约为美国的56%，募资规模已下降3年。2024年由于对AI等新兴手艺的投资，美国股权投资市场投资金额7.46万亿人民币，竣事了一连2年的下跌 ；中国股权投资市场投资金额6036亿人民币，约为美国的8%，投资规模已下降3年。虽然，中美统计口径有很大差别，美国PE投资数据包括Buyout&LBO、Add-on及PE Growth/Expansion。展望未来，我们以为在中国刺激政策一连加码、国有资源实力雄厚、工业基础厚积薄发的配景下，中国的股权投资市场活跃度将企稳回升。
三、各人怎么办——掌握底线与拥抱转变的平衡
面临重大多变的情形，所有的社会个体都要拥抱和顺应不确定性。我们要学会拉长时间维度，也要一直提升认知，既要用望远镜去看周期，也要用显微镜去找时机。
我们不应只是笃志关注自身所在的细分领域，还要一连地关注手艺厘革，看到人类生长的未来，包括但不限于人工智能、半导体、机械人、航空航天、生命科学、新能源等等，才不会被这个千变万化的天下抛下。
在资产设置上，我们要更多地站在全球的视角上，一是选择更多的国家/地区 ；二是富厚投资种别，合理设置避险资产、权益资产等 ；三是掌握相宜的时机，寻找合适的时间，以及合适的价钱。
关于企业家而言，要提前做好资源妄想。已往许多外洋优异华人建设的公司都准备到美国上市，但着实，A股的政策已允许跨境换股，香港市场的主要性也正在凸显，A股和港股都是外洋企业家可以认真思量的地方。多年来全球都在Long China，从这片土地上生长起来的华人们在天下的各个角落都一连在发光发热，以是Long China不是只局限于中国这片土地，更准确的是Long Chinese。
编后记：
该演讲揭晓于2025年5月3日，距今已有一个月，以下是这一个月来市场的演变情形。
一、中美开启谈判、尚未竣事
自2025年4月2日美国政府宣布对中国商品加征“对等关税”后，美方对华关税最高加增至245%，中方对美关税最高提高至125%，且没有90天缓冲期。在长达一个月多月的时间里，中美并未建设相同谈判的渠道。
5月10日，中美经贸高层谈判在瑞士日内瓦举行，并于5月12日团结宣布《中美日内瓦经贸谈判团结声明》，双方作废91%的加征关税，并暂停24%的关税90天，仅保存10%的对等关税。该团结声明为众多企业赢得了喘气空间，但这并不料味着中美双方已真正告竣一致，谈判仍在拉锯开展，且泛起多次重复，如美国对中国芯片产品加严管制等。
5月28日,美国国际商业法院讯断特朗普全球关税、抨击关税和“芬太尼”关税等违法,并要求作废、永世阻止实验。虽然该裁决获得白宫的还击，暂时无法真正影响到关税政策，但在一定水平上削弱了政策的正当性，可能会影响政策的执行力度，也会影响美国与其他国家的谈判。
二、美债评级被调低，美元职位受挑战
2025年5月16日，穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，评级展望调解为稳固。穆迪下调评级是由于美国债务与利息支付比率过高，财务状态一连恶化，经济与金融优势缺乏以抵消财务指标的劣势。现在，美债每年所需支付的利息已超1万亿美元，甚至凌驾了国防支出。
评级下调后，美债短线遭到抛售，美债收益率上行。而在厥后的5月22日，美国众议院通过了一项大规模税收与支出法案，即所谓的“大漂亮法案”。该法案的通过对美债而言无异于火上添油，30年期的美债收益率飙升到5%以上。
主权债务问题实质上也会摇动钱币的信用。今年以来，美元一连走弱，5月时代美元指数仍在100上下浮动。特朗普政府较量偏向“弱美元”，由于美元走弱可以刺激出口、镌汰商业逆差，但恒久的走弱也将影响其作为全球储备钱币的职位。
5月19日，美国参议院以66票对32票的显著优势，通过了《指导与建设美国稳固币国家立异法案》（简称《GENIUS法案》）的程序性立法。稳固币是一种加密钱币，通过锚定特定资产（包括法币、商品或算法）来维持价钱稳固，刊行机制包括法币典质、加密钱币典质、算法调控，现在市场规模达2500亿美元，其中美元稳固币为主流。GENIUS法案主要是关于稳固币的羁系，明确要求100%以高流动美元资产作为储备，可以说是一种牢靠美元职位、化解美债� ；男卸�。阻止现在，稳固币第一大刊行商Tether持有的美债已凌驾德国，成为美债的主要外洋持有者之一。
5月21日，中国香港特区政府于2024年底提交的《稳固币条例草案》经香港立法会三读通过 ；5月30日，香港特殊行政区政府于在宪报刊登《稳固币条例》，这意味着《稳固币条例》正式成为规则。香港作为中国主要的国际金融中心，在建设数字钱币系统、提高钱币全球职位等方面正施展着越来越主要的作用。
三、中国资源市场政策托底，美国股市泛起反弹
5月，中国主要指数整体泛起震荡走势。其中，上证指数涨幅为2.09%，深证成指涨幅为1.42%，创业板指涨幅为2.32%，科创50涨幅为-3.5%，北证50涨幅为5.83%，恒生指数涨幅为5.29%。为避免商业战对资源市场爆发较大攻击，中国资源市场政策频出。5月7日，央行、金融羁系总局与证监会团结宣布一揽子稳市场稳预期的金融政策，内容包括周全降准0.5个百分点，划分下调政策利率和公积金贷款利率10bp、25bp，增添3000亿元科技立异和手艺刷新再贷款额度，设立5000亿元“效劳消耗与养老再贷款”，将证券、基金、包管公司交流便当5000亿元和股票回购增持再贷款3000亿元额度合并使用，创设科技立异债券危害分担工具等。5月13日，科技部、人民银行、金融羁系总局、证监会等7部分团结印发《加速构建科技金融体制 有力支持高水平科技自主自强的若干政策行动》，提到要施展创业投资支持科技立异生力军作用、施展钱币信贷支持科技立异的主要作用、施展资源市场支持科技立异的要害枢纽作用、施展科技包管支持立异的减震器和稳固器作用、增强财务政策对科技金融的指导和支持等。
美股5月大幅反弹，其中标普500指数累计上涨6.15%，纳斯达克指数上涨9.56%，道琼斯指数上涨3.94%。这一轮强劲反弹主要得益于经济数据向好、企业财报提振以及市场对商业政策的预期调解。在中美双方于5月12日团结宣布《中美日内瓦经贸谈判团结声明》后，美股三大主要指数单日均录得显著涨幅，其中乃峁达克指数涨幅4.35%，标普500指数涨幅3.26%，道琼斯工业指数涨幅2.81%。现在市场不确定性依然较强，数据显示资金正在流出美国股市，新兴市场股票的资金流入在5月的最后一周创2025年以来的最大规模。
